债券融资案例分析(债券融资计划)

　　本文章为WEFore原创。

　　一、案例背景：北金所推出高成长型债权融资计划，服务创新驱动发展战略（一）政策背景：北金所积极落实中央政策，丰富直接融资工具债权融资计划是指融资人以非公开方式挂牌，向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者募集资金的债权性固定收益类产品，采用备案制发行，交易场所为北京金融资产交易所（以下简称“北金所”）。

　　2017年6月，交易商协会发布中市协发70号文关于同意《北京金融资产交易所债权融资计划业务指引》（以下简称《业务指引》）的通知，为债权融资计划提供了明确的操作依据，标志着债权融资计划正式被划归为银行间市场产品。《业务指引》从备案、挂牌转让和信息披露多个维度，对债权融资计划的定义、特征和业务流程等进行了介绍。

　　2020年7月，北金所对《北京金融资产交易所债权融资计划业务指引》进行修订，从备案、挂牌和转让、投资者适当性管理、信息披露等方面，对债权融资计划相关规定进行升级。

　　与传统非公开定向债务融资工具相比，债权融资计划主要具备以下特征：

　　与其他产品相比，债权融资计划主要区别如下：

　　2021年3月，北金所推出高成长型债权融资计划，精准支持拥有核心技术、市场竞争优势突出以及具有良好发展前景的科技创新企业，并特设绿色通道，提供高效快捷的备案服务，引导资金向科技创新类企业集聚，为更多企业提供畅通直达、便捷高效的直接融资渠道，服务创新驱动发展战略，助力完善国家创新体系，加快建设科技强国。

　　分析认为，目前中小科技型民营企业融资难问题突出，评级低甚至没有评级的中小企业吸引市场投资人获得直接融资的渠道极少，如果通过银行贷款获得间接融资，获得中长期贷款的难度也较大。而债权融资计划对融资人的发行要求宽松，只要最近12个月内不存在违法违规行为即可；发行要素方面，北金所也不对融资人的发行规模、发行期限、资金用途做任何的限定，资金用途可以补充流动资金，可以做项目资金，可以偿还债务；发行流程简单，主承销商把备案材料做好以后提交北金所备案，挂牌，投资人摘牌即可；备案材料少；中介费用低，基本上只需要2个中介机构就够，一个是主承销商（银行），一个是律师出具法律意见书。可见债权融资计划与中小型科技企业有一定的契合性。预计未来，随着北金所将不断完善相关机制建设，将陆续有更多的高成长性债权融资计划涌现。（二）市场背景：2017年以来上市公司共发行70单债权融资计划，规模732.5亿元根据《北京金融资产交易所债权融资计划业务指引》，融资人挂牌债权融资计划须以非公开方式进行，故北金所债权融资计划精确市场规模并非公开信息可得，但上市公司会通过发布公告的方式公布北金所债权融资计划发行情况或发行计划，对2017年以来上市公司相关公告进行整理，共整理得到70条发行结果/计划发行公告（计划发行公告可能与实际发行情况存在偏差，故数据可能存在误差），涉及发行/计划发行规模732.5亿元。

　　分行业来看，上市公司中房地产企业为发行北金所债权融资计划主力，此外公用事业、有色金属行业上市公司披露的北金所债权融资计划发行规模亦超过50亿元；

　　分评级来看，中低评级（外评AAA以下）主体北金所债权融资计划发行规模达408亿元，占发行量的54%；

　　分公司属性来看，地方国企为北金所债权融资计划发行主力，占发行规模的54%；

　　分主体来看，有公告可循的北金所债权融资计划发行人涉及57家上市公司，其中第一大发行人累计发行规模（含计划发行）或超过150亿元。

　　分主承销商来看，北京银行、兴业银行、江苏银行、民生银行承销数量位列前茅；

　　分利率来看，挂牌利率集中于5%到6%的利率区间段，且随业务不断推广利率中枢缓慢下移；随挂牌规模增长，利率分散性有上升趋势。

　　预计未来，得益于灵活的业务模式和强劲的市场需求，债权融资计划有望得到一定发展。二、案例解读：恒丰银行主承销首单高成长型债权融资计划助力新能源企业发展（一）案例引入——扬德环境3000万元高成长型债权融资计划落地利率5.2%2021年7月7日，恒丰银行表示，近日，由恒丰银行北京分行独立承销的“北京扬德环境科技股份有限公司2021年度第一期绿色债权融资计划（高成长债）”成功发行，发行金额3000万元，期限36个月，发行利率5.2%。这是全国首单高成长型债权融资计划，也是市场上为数不多的双贴标直接融资项目。（二）案例精析——扬德环境发行全国首单“高成长”绿色债权融资计划1.业务基础：扬德环境是我国分布式能源领域领先企业，年碳减排量超过400万吨北金所要求高成长债权融资计划的融资人是实体科技企业。本次项目融资人北京扬德环境科技股份有限公司是我国分布式能源领域领先企业，是负责节能减排项目投资、建设、运营和工程技术服务、研发的专业平台，公司主营业务主要分布在清洁能源领域，包括煤层气综合开发利用、燃气发电机组研发制造、分布式光伏发电、天分布式天然气、分散式风电等。其自主研发的高低浓度通用瓦斯发电技术处于行业先进水平。

　　北金所要求高成长债权融资计划的融资人曾获得相关科技称号。扬德环境为新三板创新层公司，被评为国家高新技术企业、中关村高新技术企业、连续两年被评为中关村高成长企业TOP100、中关村瞪羚重点培育企业（五星级）、北京市专精特新企业、北京市诚信创建企业、海帆企业、中关村百家最具发展潜力信用企业，也是中国工业节能与清洁生产协会常务理事单位。

　　2015年以来，扬德环境公司总资产、净资产、销售收入和净利润均增长明显，旗下投产瓦斯电站从2013年的3个，到目前各板块建成能源站超50个，年碳减排量超过400万吨。从企业成长性上，符合高成长债权融资计划关于“拥有核心技术、市场竞争优势突出以及具有良好发展前景的科技创新企业”的要求。

　　此外，本次募集资金主要用于企业减污降碳协同治理、提高燃气发电主设备研发与制造、支持机组控制系统迭代、推进智慧能源站及无人值守电站建设等，符合绿色债权融资计划的标准。2.业务操作：恒丰银行通过引入担保公司增信，有力提振投资人信心恒丰银行作为本次发行的主承销商，为本单业务落地发挥了重要作用。

　　针对中小科技型民营企业资产规模较小、融资效率要求较高等特点，以及直接融资所面临的发行渠道少、市场投资意愿不强、整体评级低等问题，恒丰银行北京分行通过引入中关村科技融资担保有限公司增信，由担保公司提供全额担保，由主承销银行负责承销发行和资金监管，以大幅提升投资人对本期产品的认可度，解决企业的中长期直接融资难题。

　　同时，恒丰银行积极与北京金融资产交易所沟通，创新使用“高成长债”产品，通过绿色备案和发行通道，仅用了两个工作日即完成了“高成长”贴标工作，助力企业科技创新。

　　值得关注的是，相比于其他中长期融资方式，高成长债的综合融资成本可降低近三成。

　　此外，作为财务顾问及信用增信方，中关村科技担保结合扬德环境的实际情况，利用专业优势，与恒丰银行通力协作，为企业量身定制产品发行方案，协调多方资源，完成担保、发行材料准备、资金落实等各个环节，最终促成项目落地。3.业务影响：为市场提供债权融资计划创新发行新模板 推动科创企业发展“十四五”期间，减污降碳协同增效成为我国能源企业的首要任务。这次成功落地“高成长”绿色债权融资计划，不仅是恒丰银行支持绿色经济的最新实践，也是该行以高成长债券、高成长型债权融资计划等产品探索金融支持科技创新型企业的新模式，是恒丰银行助力科创企业发展成长，为加快建设科技强国贡献力量的又一创新举措。

　　作为绿色债权融资计划，扬德环境项目符合国家产业政策和能源规划要求，有利于加快实现能源企业可持续发展，进而减少碳排放，助力碳中和，具有鲜明的主题特色和示范效应。

　　作为全国首单“高成长”债权融资计划，扬德环境项目符合国家创新发展战略，实现了对科技创新企业的精准支持和资金直达，助力增强科技创新类企业竞争优势，畅通科技创新企业的直接融资渠道，进一步落实十四五规划提出的“创新直达实体经济的金融产品和服务”要求，提高金融服务实体经济能力，有利于创新生态营造和全球创新资源集聚。

　　此外，本次项目的发行有利于助力健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融服务体系。高成长债权融资计划的落地成功实现汇聚金融机构聚焦民营、科创等重点领域的创新初衷，切实落实十四五有关“引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节支持力度”要求，构建金融有效支持实体经济的体制机制。三、案例指引：针对不同企业提供个性化债权融资计划产品，同时完善风险缓释机制商业银行可以充分利用债权融资计划主承销业务的牌照优势，完善金融产品服务序列，丰富企业融资渠道，为金融助力经济发展发挥更好的作用。（一）市场化运用“第二支箭”提升投资人对贴标民企的认可度在承销高成长债权融资计划的过程中，银行可以联合担保公司，充分发挥担保公司作用，通过为科创民营企业提供担保或创设风险缓释工具等方式，积极落实十四五规划关于“创新金融支持民营企业政策工具，健全融资增信支持体系”相关要求，进一步拓展投资人群体，提高投资人认可度，为有市场、有前景、有技术、有竞争力，但暂时遇到流动性困难的民营企业发债，提供信用支持。（二）针对科创企业提供债权融资计划偏股型业务债权融资计划具有募集资金用途灵活，业务操作规范快捷、时效性强，缩短企业融资操作周期，降低企业融资成本等优势，对企业来说，能够大大提高发行效率和灵活度。针对不同企业，银行可以提供不同的债券融资计划产品。对于科创企业，银行可以提供双创债权融资计划等产品，通过债融偏股型产品设计，满足企业资本性支出、股权投资等创新需求。此外，银行还可以通过债权融资计划偏股型业务制定产城融合的方案，服务科创企业、先进制造业企业高质量发展。对于有绿色融资需求的企业，银行可以推出绿色债权融资计划。对于中小企业，银行可以提供供应链债权融资计划，发挥双创示范基地大企业带动作用，助力服务中小企业发展。（三）完善风险缓释机制高成长型科创企业最大风险来源于未来的技术发展的不确定性，任何技术的革新都会引发行业格局的变化进而对公司产生影响，因此要把风险防控措施放在第一位。一是建立“防火墙”。商业银行应在系统内部专门针对科创企业建立评价体系，交易体系和资金流动监控体系，尤其是对投贷联动的资金流向要实行封闭式管理，严格限制贷款和股权投资资金的往来与串用；二是建立多方合作的风险分担机制。积极与政府的引导基金、平台基金合作；引入多方资本参与，建立明晰的股权、债券结构化融资安排；积极引入保险公司，建立“政府+银行+保险”的风险分担机制；三是建立风险预警机制。商业银行要充分利用自身信息和渠道优势，开发针对科创企业的风险预警模型和预警体系，通过收集科创企业生产经营数据、股东行为特征、市场行情变化等信息，将风险关口前移，增强风险防控的预警能力。